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随着近期理财资金的逐步赎回，居民资产配置资金正在向最为保守的存款类资产迁移。从历史上来看，历次居民资金迁移均曾引发各类资产价格波动，因此通过分析未来居民资金流向，将有助于我们进行成功的资产配置。

居民资产配置实际迁移方向更多取决于过去一段时间的投资体验。理论上，投资者的资产配置方向应基于其对这类资产未来收益率的预期，但实际上并非完全如此。例如，对比历史上A股牛市与股票市场新增开户规模大幅增长发生的时点，可以发现在实际投资过程中，居民的资产配置方向通常取决于过去一段时间对某类资产实际收益的感知。而近期投资者配置存款类资产的原因并非是当前存款利率具备投资吸引力，而是由于各类风险资产如全球权益、部分大宗商品等资产在过去一年下跌的幅度相对偏高，这使得大家对于风险类资产收益率的预期逐步转低。

当前，资产的赚钱效应是决定其价格未来能否大幅提升的关键因素。在目前低利率、较为宽松的环境中，资金自由流动更为频繁、便捷，一旦某类资产的收益率出现抬升预期，大规模的居民配置资金便有望迅速流入，进而推升其估值水平。具体而言，若股市、房地产或者实体经济出现赚钱效应，均有望获得居民资金大幅流入，并迅速支撑其价格上涨。

2022年全球资本市场波动剧烈，市场风格频繁切换，外部美联储加息预期不断强化，国内疫情反复，对经济形成较大影响，A股上市公司盈利承压。受此影响，2022年A股整体赚钱效应并不强。展望2023年，我们认为A股的赚钱效应则有望逐步显现，并可能引发居民配置资金的再度迁移，而这主要得益于以下两方面因素，一是政策刺激，二是产业自身逻辑演绎。

从政策维度看，与2022年相比，2023年疫情管控政策、地产政策以及货币政策这三大因素均是积极向好的。站在当前时点，这三大因素中任何一者出现实质性的优化放松，均有望带来市场整体的投资机会。一方面，随着防疫大幅优化，消费恢复指日可待，重点关注消费者行为变迁以及供给端竞争格局。出行相关行业当前已逐步定价。可重点关注后疫情时代消费者行为习惯的变迁以及消费供给端竞争格局的变化，若某些变化是不可逆的、偏永久化的，将衍生出相应的投资机会，其中部分公司有望迎来估值盈利的“戴维斯双击”；另一方面，地产融资端政策频出，使得地产行业信用风险大幅缓释，但行业全面步入上行周期仍需等待供需关系的逆转。如果需求端政策发力刺激或供给端自然出清，我们认为未来行业供需的拐点有望出现。若是前者，地产行业及其产业链均值得关注；若是依赖于供给端自然出清，在出清期或可关注龙头公司α机会，供需反转后行业整体β机会同样值得关注。

从产业逻辑维度看，2023年可以关注TMT及新能源行业最新演进。对于TMT领域，尽管当前消费电子、半导体、计算机、传媒等大类行业均处于景气周期和股价估值的相对低位，但考虑到TMT行业的核心在于供给创造需求，且每一轮景气上行大周期通常由创新带动，现象级创新产品是否出现，是TMT行业景气能否回暖的关键一环，但迄今为止还未看到各大科技领域有杀手级创新产品的出现。对于新能源领域，规模效应带来的成本快速下降以及供需阶段性错配（需求非线性增长、供给释放偏慢），是过去几年行业盈利高增长的两大核心因素，但站在当前时点展望未来，这两大因素均存在逐步减弱迹象。一方面，需求增长斜率下降使得规模效应带来的成本下降速度有所放缓。另一方面，供需关系最好的阶段或许已经过去，因此未来新能源行业的投资机会或将主要来自于优质公司的盈利增长以及部分细分领域技术创新所带来的其领域的阶段性供需错配。

（李永兴先生，北京大学经济学硕士，16年证券相关从业经验，8年基金管理经验。曾任交银施罗德基金研究员、基金经理，现任永赢基金副总经理，同时担任永赢惠添利等多只公募产品基金经理。）

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